股价上涨的两大源动力和我的选股逻辑

——trithi/林寻一，2014.5.25

昨天在考虑一个问题：“如果现在继续加仓，我会买啥？”我想比较有诱惑力的：1. 公司刚打开一片新的天地、处在对数增长的跑马圈地前期（我觉得好想你有一定潜力，如果上海模式成功后复制其它城市会怎样？）2. 公司拥有高稳ROE提供持续动力（众人瞩目的绩优白马也不少，比如恒瑞医药）3. 估值不断走低带来的反转能量（我觉得银行算一类，仍在高速运转的赚钱机器不断刷新着A股的PE底线）4. 物廉价美的标的，比如平均ROE>12%，PB<2倍（比如中国平安） 5. 生活在多风世界里的小猪，市值不大、题材易炒、股性很活的股票……

当这个list不断扩大时，我就开始意识到自己找错方向了，什么都关注就等于什么都没有关注。

然后，我突然意识到：推动股价增长的不就两股力量吗？动能、势能。

这个怎么理解呢？学过物理的人都知道，一个小球要想在平面上滚得远，要么推着小球给它一个持续动力，要么把小球从坡上滚下来用势能转换成动能。

那么一只股票要想涨得多，也无非两种动力：要么公司的盈利和净资产不断累积，这个就像给小球的动能，在估值不变的情况下也能推高股价；要么公司的估值严重低于其内涵价值，这个就像给小球的势能，即使没有盈利的助力也能靠估值回归获取盈利。

所以，答案就清晰了，我想买的股票要么拥有持续而强劲的动能、要么拥有显著的低估势能、或者是两者都有。

I. 动能型股票

这类大致相当于“成长股”，既然叫动能型股票就应该有持续高稳ROE，且预期良好。

不过这类股票的估值一般都不低，我觉得恒瑞医药算一只，它是我的账户里唯一PB>3的股票。医药行业的严格准入人为创造了行业里大量的“局域垄断”，03-04年医药企业都还在关心工艺、产能的时候，恒瑞就开始布局学术营销了，08-09年其它药企也开始注重学术营销的时候，恒瑞的原研都要开花结果了，12-13年许多药企的原研开始有声有色的时候，恒瑞已经拿下大量的海外批文了……

医药是个相比容易固化的领域，领导层的魄力和格局至关重要。恒瑞医药卓越的“销售推动+原研创新+国际化扩张”三轮驱动，应当能保障其未来获得年均19%以上的ROE。30倍PE仍值得择时加配。

II. 势能型股票

这类大致相当于巴菲特的“烟蒂”股，公司前景看上去很boiling，价格极其便宜，甚至明显低于“处置价值”。

由于没有严格的退市制度的威慑，这类股票在A股里并不多见。但相比以前多多了：0.35倍PB的首钢、0.43倍PB的鞍钢、0.57倍的宝钢；0.56倍PB的粤赣高速、0.61倍PB的中铁、0.63倍PB的交建、0.64倍PB的交行……

记得格雷厄姆曾给出一个选股标准：PB小于0.75倍，PB×PE<22.5倍，构建组合。显然上面提到的个股都符合这个标准。本人持有交行，并无加仓的念头，或许哪天可以再开个实验账户，专门照格雷厄姆的标准构建一个低价股组合。

III. 混合动力型股票

顾名思义，这类股票的特点是盈利能力不低、估值水平不高，或者说ROE不低、PB不高。

这类股票是我最愿意投资的一类，也最接近我的“先胜而后战”的诉求。第一重仓股中国平安、最近持续加仓的吉林敖东、去年买入时的复星医药、有意加仓的兴业银行都属于此类。比如平安，上市以来年均ROE接近15%，而且这两年有加速迹象，盈利不低；1.6倍的PB，1倍不到的PEV，10倍不到的PE，估值不高。比如我买复星医药时，其年均ROE>14%，PB<2倍。

我觉得中国平安是个典型：如果熊市继续，>15%的ROE让每股净资产和股息率都在迅速增长；如果牛市来临，10倍不到的PE可以转换成上涨动力。择机加仓兴业银行、吉林敖东、中国平安。继续寻找类似的“进可攻、退可守”的标的。对于混合动力型股票，如果股价不涨，公司自身较高的ROE带来的持续净利润会不断累积成净资产，从而导致PB不断下行——就像动能转换成势能一样，高ROE转换成了低PB。

只要高ROE延续，低PB迟早会转换成股价的大幅上涨。

不过如果动能、势能的理解角度是恰当的话，那么我们购买“势能型股票”应该更谨慎的：如果不能提供持续的动能，坡上滚下来的球迟早要停下来的；如果没有持续的盈利能力，价值低估的股票顶多也就是“拿起来再吸一口就扔掉的烟蒂”。

所以，终究上讲，“一流的公司”（强大的动能）远比“一流的价格”（强大的势能）更重要？