戴维斯效应的理论与在A股中的应用

 两年多前，本博发表过一篇博文《戴维斯双杀应的理论与在A股中的应用》，介绍了戴维斯双杀和双击效应的理论和应用。过去的2年里，相信很多人都体会到了双击效应的魅力，从而在大批成长股里获得了比较丰厚的利润。如今，双杀效应再次来袭，而且仅仅是开始，将在未来一段时间内存在。作为理性的投资者，我们有必要再次重新复习下这个理论，以使自己做到心中有数，正确操作，从容面对后面股市的走势。

    媲美巴菲特的投资天才戴维斯,有一条终身受益的投资法则，即后来被人们总结称之为戴维斯“双杀效应”的规律。这条规律反应了有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应。在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。现今大多数人将其称作“戴维斯双杀效应”，无论哪个市场，这条规律都是相当适用和准确率极高的，在A股市场，以我多年的经验来看，这条经验尤为明显。因此，准确理解和运用好这条规律，对自己的投资大有裨益。下面简单探讨一下戴维斯双杀效应的理论与应用。

     基本概念　　英文名称：Davis double-killing effect 

　　从双高到双低的循环，喜欢成长股的投资者要注意这种负循环的出现。变化因素典型的就是公司进入成熟期或者衰退期，和市场进入熊市，市场预期值降低。一旦公司走向成熟市场预期下降，典型表现可以是几年内利润翻倍而股价不涨，这种事很多，也让很多人费解。这种情况还不错，最坏的可能是公司收入利润下降，或不稳定，那么假定利润下降一半，EPS从2元降到1元市场预期可以迅速回归，PE从60到10，那么股东的损失会非常大，那么上个例子就倒了过来，也就是股价可以跌到原先的十二分之一。

　　现在市场中有唯成长是从的倾向。说不上好还是不好，但是投资者应该明白什么是可持续的高质量的成长，哪些是不可持续的，只有那些竞争中获胜的，竞争力增强的，市场占有率扩大的良性增长才会给投资者带来丰厚的回报。而那些变化不定的不能持续的，将会带来损失，远比你想象的恐怖。盲目的给予成长股不切实际的高预期将会带来灭顶之灾。毕竟长期来说市场只会给予那些明确可预期的成长给以超出一般水平的溢价。

    戴维斯双击策略

　　以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双击并非戴公独创，事实上很多投资家都有类似策略，但是戴公却神乎其技，凭此名满天下。双击和巴菲特“永恒价值”相比，显然世俗化了很多，但是对于新兴市场的投资者，或许双杀更实用一些。

　　双击把买入价格放在企业质量之前，强调低市盈率，其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻，再长的持股期也只是手段而不是目的，最终还是要离场。

    戴维斯双杀操作

　　戴维斯的操作，打个比方，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。
　　因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。
　　10倍PE 10 12 14 16 18 (此时的价格很可能在12元) --转折
　　20PE*2.5元=50元---100元即由12---50元--100元，获利4倍--8倍，

　　而净利润只是转折性地由10%/年增长到40% ，同时双杀中的PE变成了20，即DAI氏双杀的高获利度在于其 PE的大幅提高，而净利润的拐点大幅增长即是催化剂！

    戴维斯双杀效应的核心

　　其核心是PE安全边际随着市场的调整自我进行调节。
　　当市场单边上扬的牛市时候，市场整体估值的安全边际是不断上移的，也就是说PE的合理估值也在逐步上调.以这两年的股市走势为例，假设某股2011年低迷的时候是20倍PE，2012年稍微好转的时候可能市场30倍的PE都能接受了，2013年上半年成长股集体牛市，也许40倍都无所谓，到了2013下半年60倍也不算疯狂了，真是可怕，这时候100、200倍的PE都能让人狂追。但是市场下跌的时候，人们对PE的要求也就越来越低，更加追求安全的区域，PE的合理估值范围也逐步下移，戴维斯双杀效应的恐怖正在于此。
　　从高PE估值的高位往下调整的时候，你会发现股价就算大跌也还是到不了合理估值的范围，这是因为人们对于PE的要求已经降低了，打个比方，在疯狂的时候，假设股价是100，PE是40，这个时候开始大幅调整，市场对于PE的安全边界要求更低，这个时候也许只有20了，你手里的股价这个时候也调整到60，但是请注意，如果对应40倍PE到20倍的PE，你的股价应该砍到50才合理，更严重的，你的股业绩增速也开始下降，甚至负增长了，那你会发现你的股价甚至要继续砍到30才合理，可你现在才到60，对于你来说，去调了40%已经大伤筋骨了，可是别以为调整到位了，还远没到市场合理估值的PE呢，再次腰斩就在眼前。
　　戴维斯双杀说的就是当股价大幅调整时候，市场PE的安全边界也在加速下移，让你的调整甚至还赶不上它的调整，这是最恐怖的事情，更为惨烈的是，这一切还才刚刚开始。

   戴维斯理论在A股中的应用 

　　1、正面案例：过去两年大部分的医药股、医疗服务股、科技信息股、手游股、智能制造股、安防设备股、传媒影视股以及其他新兴成长类股票。2011年到2012年下半年，成长股正处于熊市阶段，市场估值普遍不高，这些股的PE也只有20-30倍上下。而作为新兴小盘成长性公司，这些公司的基本面良好，每个季度的业绩增长或未来预期走好较为明显。这个时候出现了股价的长线极佳买点，后来的事实也证明如此，就如本博客在2011年和2012年推荐的那些股后来的走势一样，1-2年后的2013年，这些股的业绩普遍增长了0.5-3倍左右，同时市场转好，投资者对该公司的认可度也同时提高，因此PE估值也提高了2-3倍左右，估值中枢达到了40-60倍。于是，大批的两年3-10倍股就这样诞生了。

    2、反面案例：过去3个月以来以及未来一段时间内的部分的医药股、医疗服务股、科技信息股、手游股、智能制造股、安防设备股、传媒影视股以及其他新兴成长类股票。特别是几乎所有的创业板股票和新上市的中小板股票。由于前一段时间成长股的大环境尚可，同时大多股票的业绩增长不错，因此其市场PE估值达到了60-100倍左右。但是这个时候认真研究过基本面的投资者就会发现，不少公司逐季业绩增速从四季度已经开始大幅下滑，甚至环比也开始下降了。因此最近几个月这些股都出现了极佳的卖点。未来出现的情况将是：那些靠投资收益粉饰业绩的影视股故事讲完了，前两年高增长带来的高业绩增速必然导致今后的业绩增速慢慢下降，直至2015年可能的负增长；那些靠讲故事短期业绩爆发的手游股业绩也会不及预期；那些疯狂炒作概念的科技股也将是昙花一现，如同2010年的国民技术和汉王科技之流；行业和业绩虽不错的医疗股也会因为增速的下滑和估值的高企带来巨大压力。更重要的是，由于大环境的走坏，投资者对这些公司的认可度大幅降低，PE估值也大降到30-50倍。于是，未来的一段时间内，成批的五折三折股就这样诞生了。
    3、例外：其实这里谈的例外不是真正的例外，因为真正能逃脱这个规律的股票是没有的。这里谈的例外只是指在大多数股票遭遇戴维斯双杀的时候自身没有受到影响，甚至处于双击过程中的情况。对于可能受影响较小的来说，主要集中在业绩十分确定，且增速没有放缓，但估值却已经提前调整到合理区间的股票，A股中目前少数医药消费白马股和极少数特色行业个股属于此类。对于甚至未来会处于双击状态的情况来说，则数量更少了，预计两市可能只有1-2%左右的股票属于这类，他们必须是基本面更加良好，未来业绩出现持续的逐季加快增长的品种。