天然气工业价改对行业影响的逻辑分析

国家发改委下发《关于调整非居民用存量天然气价格的通知》，决定自2015年4月1日采暖基本结束后将存量气和增量气门站价格并轨，增量气每立方米下降0.44元，存量气每立方米上调0.04元。同时，放开直供用户(化肥企业除外)用气门站价格，由供需双方协商确定，此次居民用气门站价格暂不作调整。

我国于2013年6月出台了天然气价格调整方案，其中非居民用天然气价格调整区分存量气和增量气。存量气是2012年实际使用的天然气数量，增量气指新增加的天然气，其中存量气价格相对较低。增量气门站价格(含出厂价和管道输送费)一步调整到与可替代能源价格保持合理比价关系的水平，存量气价格调整则分“三步走”，按既定目标，2013年、2014年政府连续两次较大幅度调整非居民用存量天然气门站价格，两者价差缩窄至0.48元/立方米左右。此次调整一增一减，正好是4毛8分钱，实现了非居民天然气存量气、增量气价格的并轨，至此，非民用天然气价改收官。

根据2014年统计数据，非居民用气约为1450亿立方米，占比77.5%；居民用气部分为420亿立方米，占比22.5%。也就是说，此番调价，在非居民用气中，存量气部分为1120亿立方米，整体上调金额为44.8亿元；增量气部分为330亿立方米，对应下调总金额为145.2亿元。对用户来说，增量气比重大的，用气负担将大幅减轻；存量气比重大的，用气成本虽有所增加，但由于价格涨幅不大，影响有限。价格并轨可以营造公平竞争的市场环境，有利于促进用气企业平等竞争。

这条新闻信息量很大，可以说中国天然气产业链格局的大变动终于尘埃落定。对个股来说，一是长期利空的靴子终于落地，二是涨价后的短期利好（当然LNG作为清洁能源也因环保题材有所影响，这里不讨论），比如利好布局中下游储运设备，加气站的富瑞特装、中集安瑞科，对城市天然气终端影响则不相同。

在阐述这个逻辑之前，让时光倒流回2013年下半年，国家发改委于6月28日发布了非居民用天然气价改的通知，提高各地工业用气的存量气和增量气价，但同时规定LNG气源价格放开管制，由供需双方协商确定。于是，中石油内部下发文件，要求对各地LNG工厂的供气价上调至各地非居民用气最高价格。国内LNG工厂的气源70%以上来自中石油，按照中石油的内部定价方案，LNG生产企业的单原料气成本将增加1元/方左右，合约1400元/吨。这影响有多严重呢？

以某西北地区的LNG加工厂为例，如果执行中石油的调价方案，其工厂获得的LNG原料气将达到2.48元/方，而目前其获得的LNG原料气价格仅为1.2元/方。这个价格的基础上再卖给LNG加气站的话，要么工厂大幅亏钱，要不停止生产供应，要么涨价后人家不再使用LNG重卡（相对于油价没有优势）。

因此在2013年下半年开始，LNG中下游企业日子变得非常难过，特别进入到2014年，随着油价的暴跌（国内天然气价格因为长期倒挂的问题跌幅远小于油价），中下游企业日子就变得更难过了，很多企业因为价格上涨淡出了市场，下游。这从富瑞特装和中集安瑞科的股价走势也可以看出，从13年年底至今，两者股价跌幅都超过50%（当然港股更有效，中集安瑞科在2014年底随着油价的暴跌而暴跌，而富瑞特装则在创业板的带动下股价企稳）。

那么是国家为什么大幅调整天然气价格呢？中石油又为什么要大幅涨价呢？天然气涨价的背后是上游企业成本倒挂下的巨额亏损。天然气经营公司多年来都是高价买入原料气低价卖给终端用户。

时光继续倒流回更早的时间2013年之前。当时进口管道气每立方米亏损1元以上，一些LNG进口项目亏损3元/立方米左右，我国的天然气价格仅为原油价格的30%左右，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.84—1.21之间。与其它传统能源相比，天然气价格在国内一直偏低。我国从2006年开始进口天然气，2010年天然气对外依存度还只有11.6%，而到了2012年这一数字就已蹿升至28.9%（之后两年比例不断攀升），从国外购更多，亏得也越多。这一点从中石油2012年因销售进口天然气及LNG亏损约419亿元上可窥一斑。事实上，上届政府也很清楚这一市场发展问题，只是出于一些“民愤”的考量，一直压着天然气价格不涨，所以国家强制中石化中石油巨额补贴下游用户（如果展开谈，可以说的更多，比如中国人对成品油价格以及消费税调整的严重误区，事实上两桶油特别是中石化在炼化业务上一直在补贴群众）。

所以，长久以往的价格倒挂，促进了中下游的大发展，从富瑞特装涨幅7倍可见一斑。但这显然是不可持续的，上游亏损严重必然导致价格改革（另一方面下游LNG市场发展的太快了，不涨价，供应量一定不够）。

而这次天然气价格改革的最终目标是完全放开气源价格，政府只监管具有自然垄断性质的管道运输价格和配气价格。

对于下游的城市天然气分销终端，天然气气源的价格涨跌和他们关系并不是很大，一来他们的价格都是随上游价格波动的，二来他们大部分都是民用的。不过对于一些用国外气源的公司，国内天然气气源价格涨跌对他们的影响要小一些，毕竟国外气源一直是市场化的，价格波动也比国内小得多。从业绩上看，拥有国外气源的公司业绩是和国内气源公司的业绩相反：如果国内天然气价格上涨，国外气源公司反而具有成本优势，反之则劣势。关于这一点，对于LNG行业也一样，本来就用国外气源的LNG加气站受国内的天然气气源价格影响较小（比如广州发展部分LNG气源是子公司大鹏从澳大利亚进口的，前两年广州发展一直没能大发展LNG，就是因为相比较国内气源价格没有优势，而13年下半年随着国内气源价格暴涨，这个投资逻辑开始逆转），当然，能直接拿到海外LNG气源的公司本来就是少数沿海地区的公司，而且气源数量十分有限。

简单说说我看好的几个个股。这篇文章主要是理顺行业逻辑，个股基本面就不展开详细谈了。

1.广州发展，不说电力，就说天然气业务。看图：

撇开汽车LNG销量不看，四季度公司的天然气业务同比增速下滑的厉害，即便考虑到2013年三季度的基数高于四季度这一因素，也一样下滑的厉害。其中工业用户的增速快速下滑是主要因素。在国内气价大幅上涨的背景下这是必然的（广州发展的部分气源也是国内的气源：大鹏海外是5亿固定的合约，国内的西气东输线路非常紧张，现在大概10亿，目标20亿，珠海LNG刚开始起步）。不过相比较工业用气的价格波动，价格基本固定，上下游价格能传到的商业、民用用气量依然保持稳定的低增长（5-10%）。

2.简单比较一下中集安瑞科（03899）和富瑞特装（300228），详细的基本面分析有空再写。

两者主营业务相似（生产制造LNG相关设备），但估值差异很大（中集安瑞科大概12倍左右PE，富瑞近30倍）。

中集安瑞科产品线更广LNG、CNG（压缩天然气）、LPG（液化石油气）等产品，而富瑞特装相对集中在LNG领域。收入整体贡献上，中集安瑞科能源装备占比50%，其余为化工装备和液态食品装备；而富瑞特装LNG装备占比超过90%。中集安瑞科背靠中集集团，客户优势明显；而富瑞特装是民企，体制更为优势。

两家公司自2011年底大幅上涨，2011-2013年间中集安瑞科股价上涨363%，富瑞特装上涨515%；随后国内天然气价格调整计划出台，股价开始回调；估值区间上，富瑞特装历史最高PE曾超过40，而中集安瑞科最高PE估值在20左右，显然A股喜欢给高增长的股票溢价，这是常识。

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