2015年市场不确定性大增，正反馈极点即将出现

2015年以来A股波动非常剧烈，同时市场又非常脆弱，稍微有点风吹草动指数就大幅波动。比如，股指期货1月9日最后半小时疯狂下跌4%，1月19日史无前例跌停，随后几日收复失地后又开始连续下跌。而盘中的剧烈波动就更多了，经常来来回回2%以上，就拿1月30日周五来说，盘中短短十几分钟的时间股指期货就可以涨1%然后再跌1%，并且在A股收盘后仍然继续大跌。市场的这种大幅波动率放在以前是非常罕见的小概率事件，可能好几个月才会发生一两次。但现在这种小概率事件连续发生，到底为什么会发生，又意味着什么？

学机械的同学们都知道，一个系统工作时间越长越趋于不稳定，特别是在报废前的阶段，不稳定性导致的波动率会越来越大。金融市场上也是类似的。市场的不稳定状态往往是持续正反馈后的结果（索罗斯的反身性理论就是以此为基础的）。这里简单推演一下反身性的逻辑。

反身性的典型表现形式是反馈环。反馈环可以是负面的或正面的。负反馈使参与者的看法与实际情况接近，正反馈使两者背道而驰。

负反馈的过程是自我纠正的过程。它可以永远地进行下去，而且如果没有外部现实的重大变化，它可能最终达到均衡，这时参与者的看法符合事物的实际情况。理论上来说，这应该是金融市场持续存在的现象（负反馈的极端情况也是作为经济学核心理论存在的“均衡概念”）。

而相反的，正反馈就是市场自我强化的过程（持续上涨或下跌），在正反馈的情形下，市场偏好不仅影响市场价格，甚至影响基本面，而基本面一般被视为市场价格的决定因素。所以价格不仅反映的基本面，它们本身也将融为基本面之一，这种递归关系使得价格的演化变得不确定，从而出现均衡价格的严重偏离。

但正反馈不可能无止境地继续下去，最终一定会进入不稳定的状态。因为在市场打破均衡状态进入正反馈这个非均衡状态的时候，就已经意味了市场参与者的预期与客观事实之间存在着偏差。随着时间的推进，参与者的预期会越来越远离客观现实，市场中的投资者也会逐步的认识到这种偏差，慢慢的承认其看法是不现实的。于是清醒的投资者开始对错误的偏差预期进行修正，使市场原有的主导因素开始变得脆弱。但与此同时，市场的惯性仍然继续存在，这种矛盾导致了系统不稳定的开始。而当市场正反馈到了极值后，即预期与事实之间的偏差达到了极端的状态，市场的非均衡（正反馈）状态就会被打破。所以正反馈起初是自我强化，但自我强化的时间越长，就会越趋于不稳定，最终成为自我毁灭，泡沫就是这样反复诞生的，这也是金融市场最基础的特性之一。

以上的正反馈推演就是市场非均衡状态下的一种表现形式：远离均衡状态。而非均衡状态的第二种形式是：接近均衡状态。正反馈的过程不一定能走到极值，因为在任何时刻都可能被负反馈给终止。在这种情况下，市场波动是没有规律的，这时是接近均衡的状态。当然在正反馈和负反馈切换的过程中，存在着某一点，在这一点上基本趋势和市场偏好将出现统一，从出现扭转股票价格趋势的力量。

简单来说接近均衡状态的特点是波动的随机性，是金融市场中大概率的存在，符合一般概率规律；而远离均衡状态的特点是泡沫占支配地位，远离均衡只会在极端情况下发生，其后果不确定性非常高，一旦发生就会打破日常的统计概率，成为历史性事件（黑天鹅）。


索罗斯正是不断的利用了市场的这种不稳定状态来获利，他有句名言：世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。意思就是要在市场平衡被打破正反馈开始的时候入场，然后在公众觉醒前、泡沫破裂前退出。


多说一句，已经不止一个人告诉过我，我只适合搞研究，不适合做买卖，因为我对市场没有感觉。我不知道大家的这种偏见是从何而起的，难道是因为我总逆向思维不跟随趋势吗？其实在我的个人投资体系中，我把“好价格”放在最重要的位置，因为“好生意”和“好公司”并不是决定一笔成功的投资的核心要素，也不是决定你是否能成为优秀伟大投资者的核心要素，虽然他们俩是“好价格”的基础。并且我理解的“好价格”并不是简单地用估值模型计算一个所谓的安全边际，真正的好价格一定是市场先生告诉你的，所以我也一直在学习索罗斯、巴菲特等人对市场情绪的认知。

现在再回到本文开头的那个问题。2014年11月底A股开始的疯牛行情显然是正反馈的表现，虽然正反馈情况下市场上涨趋势已经形成，不会简单的因为一两个经济数据，管理层的打压而被终结，但我们必须仔细思考的是，市场此前连续的破万亿成交量，以及接近09年新高时大幅波动的小概率事件不断发生是否意味着正反馈到达了极点？市场参与者的预期和现实的基本面的情况又是否达到了极端的偏差呢？市场是否即将脱离非均衡状态，泡沫即将破裂呢？如果说主板都存在泡沫破裂的可能，那么创业板和中小板大得多泡沫会怎么样的结束呢？（其实除掉部分大蓝筹，主板的估值也很高）。

以上的问题我也无法给出答案，毕竟我对反身性对市场的理解还在不断地学习中。我无法准确的判断现在是不是极端的情况。我能做的就是对客观的现实数据作出分析，那什么是客观的现实的数据？……更多内容请查看原文